上海國(guó)際能源交易中心詳解原油期貨功能與目的
原題：陸豐：中國(guó)推出原油期貨不是要挑戰(zhàn)誰(shuí)和替代誰(shuí) 來(lái)源：石油觀察
很高興有機(jī)會(huì)跟大家介紹一下原油期貨，以及它能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)哪些幫助。有一點(diǎn)我要強(qiáng)調(diào)一下，中國(guó)推出原油期貨我們不是要挑戰(zhàn)WTI。除了商品價(jià)格本身以外，更重要的是所在區(qū)域的供求關(guān)系的影響。如果沒(méi)有供求關(guān)系的影響，WTI和布倫特應(yīng)該是一樣的，為什么歐美之間的價(jià)格出現(xiàn)分化，是因?yàn)楣┣箨P(guān)系發(fā)生了變化。我們?cè)谥袊?guó)推出原油期貨，主要目的是想反映亞洲地區(qū)原油的供求關(guān)系對(duì)油價(jià)的直接影響，這就是我們推出原油期貨的目的。
對(duì)原油期貨來(lái)講，期貨市場(chǎng)本身的功能主要包括價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機(jī)套利、轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資源配置等基本功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值屬于常規(guī)的做法，對(duì)于套利投機(jī)來(lái)說(shuō)，不同市場(chǎng)之間，同一種或者相關(guān)性比較高的品種之間的價(jià)格關(guān)系，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一些投資機(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)原油期貨計(jì)劃采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，跟國(guó)際市場(chǎng)上通行的采用的美元計(jì)價(jià)原油期貨之間就存在一個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性的問(wèn)題。比方說(shuō)在美元升值狀態(tài)下，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一個(gè)打壓的作用，在同期國(guó)際油價(jià)如果出現(xiàn)利多的消息，這兩個(gè)因素會(huì)相互抵消。同樣，如果這兩個(gè)因素是正相關(guān)，會(huì)使得原油在供需關(guān)系、價(jià)格和匯率過(guò)程中出現(xiàn)一個(gè)疊加的價(jià)格反應(yīng)，造成價(jià)格上漲和下跌幅度進(jìn)一步加劇。我們研究最近幾十年的價(jià)格關(guān)系，從人民幣的走勢(shì)來(lái)看，根據(jù)國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)做統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，差不多一半一半，50%左右的情況下，油價(jià)上漲跟人民幣的匯率兌美元匯率的走勢(shì)呈正相關(guān)，同步疊加；另外50%是相互抵消。在匯率市場(chǎng)不斷波動(dòng)的情況下，怎樣利用好兩個(gè)不同的工具，實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，也是很重要的工具。
再一個(gè)優(yōu)化資源配置。亞洲地區(qū)作為全球最大的原油輸入?yún)^(qū)域，主要是東亞地區(qū)，資源再分配方面，中國(guó)的沿海保稅區(qū)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。隨著原油期貨推出，我們認(rèn)為遠(yuǎn)東地區(qū)的保稅原油商業(yè)儲(chǔ)備會(huì)進(jìn)一步增加，相關(guān)的儲(chǔ)罐、碼頭基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)會(huì)進(jìn)一步增加，使得該地區(qū)在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面具有非常大的發(fā)展空間，會(huì)隨之產(chǎn)生該保稅資源的進(jìn)一步優(yōu)化。比如原來(lái)都是從中東直接拉到中日韓的原油碼頭、直接上岸，但現(xiàn)在有了中國(guó)沿海保稅區(qū)的巨大的倉(cāng)儲(chǔ)資源之后，中日韓之間的短途原油貿(mào)易會(huì)更加發(fā)達(dá)，催生該地區(qū)資源的進(jìn)一步再分配。
原油是期貨市場(chǎng)功能發(fā)展方面比較重要的品種。原油從上世紀(jì)90年代中后期開(kāi)始，就使用了基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)作為計(jì)價(jià)的基本工具，也就是說(shuō)價(jià)格等于基準(zhǔn)價(jià)加升貼水的模式，在全球大宗商品中是非常典型的代表。原油的買賣方大家不需要去談具體的價(jià)格到底是多少，不同油品之間相對(duì)于基準(zhǔn)價(jià)油品之間的價(jià)格升貼稅是談判的核心。在這種情況下，亞洲地區(qū)原油基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)的建立，非常有利于東亞地區(qū)的主要原油進(jìn)口國(guó)在原油貿(mào)易中選擇更合適的基準(zhǔn)價(jià)作為計(jì)價(jià)的工具。
我們也分析過(guò)近期國(guó)際市場(chǎng)上油價(jià)變動(dòng)的影響，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)相當(dāng)多的情況下，亞洲地區(qū)的原油供需基本面并沒(méi)有發(fā)生顯著變化，但國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)了大幅度變動(dòng)。比如利比亞危機(jī)、尼日利亞問(wèn)題、加拿大輸油管線的爆炸起火等等，這些問(wèn)題跟亞洲原油供需沒(méi)有任何直接關(guān)系，但是反映到基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)上，WTI、布倫特都出現(xiàn)了明顯的價(jià)格上漲或者下跌過(guò)程。這使得亞洲的買家不得不承擔(dān)一些非亞洲關(guān)系的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的一些不良影響，有了中國(guó)原油期貨的基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)以后，我們認(rèn)為這個(gè)價(jià)格可能更好的反映亞洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，把這些意外事件對(duì)油價(jià)的影響和干擾降到相對(duì)比較低的程度，有利于價(jià)格的進(jìn)一步平穩(wěn)。
還有不同主體之間參與原油期貨，對(duì)市場(chǎng)有不同的需求，比方說(shuō)實(shí)體企業(yè)，他們主要通過(guò)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易的套期保值和庫(kù)存的套期保值，對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)講很重要，對(duì)期貨公司、基金公司、個(gè)人投資者來(lái)講，套利是很重要的投資目的，也就是說(shuō)，有了中國(guó)的原油期貨以后，不同的能源品種，比如已有的燃料油和瀝青，以及我們同其他原油市場(chǎng)，如WTI、布倫特或者阿曼之間的價(jià)格關(guān)系，將會(huì)帶來(lái)更多的套利機(jī)會(huì)。
對(duì)于期貨公司、基金和銀行來(lái)講，它要滿足實(shí)體企業(yè)的業(yè)務(wù)需求，主要是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的需求和套保的需求，必須基于基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)設(shè)立不同的有針對(duì)性的OTC產(chǎn)品，會(huì)進(jìn)一步豐富整個(gè)市場(chǎng)衍生品的種類和發(fā)育，非常有利于不同類型和特點(diǎn)的公司選擇最合適的工具。
對(duì)于實(shí)體企業(yè)來(lái)講，還有一個(gè)比較重要的功能是交割融資和倉(cāng)單融資。因?yàn)樵推谪洏?biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單是可以直接作為保證金使用的，所以在融資方面具有更多的便利性。
當(dāng)前東亞、東北亞地區(qū)是全球最大的原油的流入?yún)^(qū)域之一，該地區(qū)未來(lái)的保稅市場(chǎng)蓬勃發(fā)育，對(duì)于整個(gè)地區(qū)的資源優(yōu)化配置會(huì)提供非常好的幫助。亞洲地區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)有了新加坡市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)可以更好的綜合反映整個(gè)亞洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，同時(shí)中國(guó)和新加坡的保稅資源也將成為穩(wěn)定油價(jià)非常重要的系數(shù)，在出現(xiàn)局部油價(jià)短期大幅度動(dòng)蕩的情況下，已有的保稅資源將是穩(wěn)定油價(jià)的核心因素。
原油期貨對(duì)市場(chǎng)的影響，亞洲地區(qū)一直以來(lái)缺乏準(zhǔn)確反映亞洲原油供求關(guān)系的一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)，所以我們現(xiàn)在全世界目前70%左右的基準(zhǔn)價(jià)是采用的布倫特，還有30%左右是跟WTI掛鉤的。無(wú)論哪種方式，反映亞洲方面都存在不足，同時(shí)我們也看到，WTI和布倫特也不是完美的期貨合約。比如布倫特，基于英國(guó)北海的布倫特原油現(xiàn)貨市場(chǎng)存在，但產(chǎn)量年年下降，整個(gè)布倫特的BFO體系也都不足以支撐布倫特的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，在這種情況下，在布倫特計(jì)價(jià)籃子里面增加新的油種呼聲也日益高漲。
WTI作為美國(guó)本土的實(shí)物交割的油種，庫(kù)辛地區(qū)的庫(kù)存和美洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，使得WTI基準(zhǔn)合約在反映美洲以外市場(chǎng)方面有所不足。因此對(duì)于亞洲來(lái)說(shuō)，這些年來(lái)也不斷的有新的交易所，推出新的原油期貨合約，試圖建立亞洲的市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)。當(dāng)然，原油期貨相對(duì)復(fù)雜，成功的影響因素也很多，所以我們看到，多數(shù)是失敗的案例。
中國(guó)可能是該地區(qū)具備建立原油基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)的條件最好的國(guó)家，所以我們要把握這個(gè)機(jī)會(huì)。中國(guó)是全球最大的原油買家，也是全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)之一，我們擁有很多的資源和金融優(yōu)勢(shì)。所以考慮到十九大提出來(lái)的我們國(guó)家下一階段的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，以及中央的“一帶一路”建設(shè)的倡議，我們有理由相信，中國(guó)推出原油期貨能夠更好地反映整個(gè)地區(qū)的原油供求關(guān)系，成為亞洲、美洲、歐洲三個(gè)重大國(guó)際區(qū)域中，各自反映不同區(qū)域原油價(jià)格核心的金融衍生品市場(chǎng)工具。
亞洲原油期貨之一就是阿曼原油期貨，目前的交易情況來(lái)看，阿曼的流通性還不足以支撐阿曼原油作為區(qū)域基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)。同時(shí)，阿曼作為可擬采用的可交割油種，在上海推出原油期貨之后，這兩個(gè)市場(chǎng)之間能夠形成一種非常良好的價(jià)格互動(dòng)關(guān)系，形成一種更容易對(duì)市場(chǎng)理解的套利關(guān)系。所以，我們認(rèn)為中國(guó)上海推出原油期貨以后，跟已經(jīng)存在的這幾大原油市場(chǎng)的關(guān)系是相互促進(jìn)、相互影響、相互平衡的關(guān)系，是一種共贏格局，不存在我們挑戰(zhàn)誰(shuí)、替代誰(shuí)的關(guān)系。最終的市場(chǎng)定位，由市場(chǎng)參與主體，通過(guò)投資者通過(guò)真實(shí)的交易來(lái)確定。
原油潛在的市場(chǎng)潛在參與包括以下幾類。一方面是中介機(jī)構(gòu)，將最終投資者的帶入期貨市場(chǎng)；另一方面是銀行，既包括交易所采用的結(jié)算銀行、存管銀行，也包括投資銀行等等一系列國(guó)際上金融市場(chǎng)中的主要參與主體。
另外，能源相關(guān)的行業(yè)機(jī)構(gòu)也是市場(chǎng)非常重要的參與方，還有重要的私營(yíng)機(jī)構(gòu)和基金公司。這些機(jī)構(gòu)參與期貨原油市場(chǎng)的目的和關(guān)注度各不相同的。比如說(shuō)涉油企業(yè)，更關(guān)注的是我們這個(gè)市場(chǎng)跟WTI、布倫特之間的關(guān)系，我們跟整個(gè)涉及實(shí)物交割的業(yè)務(wù)模式，以及原油進(jìn)出口相關(guān)政策等一系列的因素。
對(duì)于基金公司來(lái)講，他們關(guān)注的是價(jià)格波動(dòng)和流通性，只要這個(gè)品種有一定的價(jià)格波動(dòng)，流通性完好，跟世界上相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系明確，都是一種比較好的投資工具。所以對(duì)于我們來(lái)說(shuō)服務(wù)好整個(gè)期貨市場(chǎng)所有的投資主體，是整個(gè)上期所、上海國(guó)際能源交易中心的核心目標(biāo)。我們關(guān)鍵是要拿出一個(gè)符合現(xiàn)貨市場(chǎng)要求的品種、接地氣的品種，才能得到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。
整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展并不是很多人設(shè)想的那樣這么樂(lè)觀，WTI、布倫特的發(fā)育都經(jīng)歷了非常多的時(shí)間考驗(yàn)，用了幾十年的時(shí)間才發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模。之前十幾個(gè)國(guó)家推出交易所推出原油期貨都失敗了，也證明想建立一個(gè)成功的基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)難度有多高。所以中國(guó)原油期貨推出來(lái)以后，我們認(rèn)為首先是一個(gè)境內(nèi)外的投資者熟悉這個(gè)產(chǎn)品的階段，通過(guò)實(shí)物交割方式，大家能夠更好的理解期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系，其次才會(huì)慢慢在原油基準(zhǔn)價(jià)市場(chǎng)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不是一蹴而就的過(guò)程。
境內(nèi)外市場(chǎng)存在比較多的差異，需要投資者更多的適應(yīng)。我們中國(guó)有一系列的相關(guān)制度是我們中國(guó)獨(dú)有的，境外市場(chǎng)沒(méi)有的，所以對(duì)于境外投資者來(lái)講，參與我們這個(gè)市場(chǎng)還需要熟悉中國(guó)的法律，熟悉交易所的規(guī)定，熟悉我們的風(fēng)控制度。隨著原油期貨推出以后，作為第一個(gè)探路的品種，如果成功推出，那么中國(guó)期貨市場(chǎng)下一步會(huì)加快整個(gè)市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程。包括我們有的化工品、有色金屬、能源產(chǎn)品、貴金屬，包括大量的鐵礦石逐步走向國(guó)際化。中國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，使得中國(guó)參與國(guó)際大宗商品定價(jià)的空間進(jìn)一步延伸，中國(guó)能夠作全球大宗商品中更好地發(fā)揮它應(yīng)有的作用，起到相應(yīng)的中國(guó)應(yīng)該發(fā)揮的功能。
（本文作者系上海國(guó)際能源交易中心副總經(jīng)理陸豐）。
